2026年開年，白銀經歷了「史詩級行情」。首先是持續已久的史詩級牛市。2025年，國際現貨白銀從年初不足30美元/盎司一路增長，最高突破83美元/盎司，全年最大漲幅超180％，遠超國際現貨黃金約60％的全年漲幅。
  持續上漲的白銀在2026年1月14日突破90美元/盎司，根據市值數據平臺CompaniesMarketCap的數據，白銀全球市值首次突破5萬億美元，一度超越英偉達，成為僅次於黃金的全球第二大資產。
  由於單價遠低於黃金，白銀常被稱為「窮人黃金」，提供了更低的入場成本。白銀的波動性也遠高於黃金，有「魔鬼金屬」之稱，普通投資者極易在狂熱的市場中受損。
  1月30日，凱文·沃什（Kevin Warsh）被正式提名為下一任美聯儲主席，黃金和白銀在「黑色星期五」迎來史詩級暴跌，現貨白銀單日收跌26.9％，創歷史單日跌幅之最。跌勢在2月2日延續，現貨白銀報收79.2美元/盎司。2月3日，貴金屬價格顯著反彈，黃金期價重回每盎司4800美元上方，白銀也暴漲超8％。
  短短一個月，市場在瘋狂與恐懼的情緒之間急速擺動。
  比黃金漲得更凶
  自2025年開啟的白銀牛市，有著來自宏觀基本面的核心支撐。
  中金公司研究部大類資產配置研究負責人李昭對《中國新聞週刊》分析，首先是美聯儲重啟寬鬆週期。美聯儲自2025年9月起重啟降息，已連續降息三次各25BP（基點），並於12月開始購買短端國債，擴大央行資產負債表，向市場投放流動性。「進入2026年，儘管新任美聯儲主席提名導致預期有所改變，但美聯儲整體寬鬆的方向可能沒有變化，仍支持白銀表現。」他說。
  美元信譽也已發生變化。財政政策方面，疫情後美國財政赤字率升至6％左右，遠高於疫情前中樞，國家債務快速積累，導致債務風險上升。貨幣政策方面，近期美國總統對美聯儲決策的干預增加，投資者擔憂美聯儲獨立性下降。
  「兩方因素疊加，投資者對美元體系與美元資產的信心下降，導致美元進入貶值週期。」李昭指出，儘管在屬性上弱於黃金，白銀同樣具有貨幣屬性，在此過程中作為美元體系的替代品而受益。
  方正證券金屬新材料首席分析師甘嘉堯補充，美國在委內瑞拉、格陵蘭島和伊朗等地頻繁製造衝突，地緣風險的持續發酵也加強了貴金屬的避險需求。光伏等新應用場景給予了白銀更強的工業需求前景，供給緊缺的情況較為確定，也為白銀價格提供了支撐。
  進入2026年1月末，市場反應已遠超想像。國投白銀LOF是國內公募市場唯一一只主要投資於白銀期貨的上市型開放式基金（LOF），普通投資者能通過投資基金參與白銀行情。1月26—29日，這只基金連續4天發佈停複牌公告，並反復強調：「特此提示投資者關注二級市場交易價格溢價風險，投資者如果盲目投資於高溢價率的基金份額，可能面臨重大損失。」
  這4天，現貨白銀價格從最低90.8美元/盎司漲至最高121.6美元/盎司，創歷史新高。投資者熱情不減，大量無法通過場外申購的資金轉戰場內搶籌，1月28日和29日，該基金在場內均達成10％漲停。2025年10月以來，該基金場內價格累計上漲超300％，其間累計發佈了近40次風險提示，實施了近30次盤中臨時停牌及全天停牌。
  多位分析人士強調了投機資金對銀價飆漲的助推作用。摩根大通前首席策略師、全球研究聯席主管馬爾科·科拉諾維奇（Marko Kolanovic）認為這輪漲勢主要源自投機行為，這類交易者指受社交媒體、網路熱點、社群情緒驅動，跟風炒作資產的散戶投資者。
  「除了廣泛討論的宏觀因素，此輪行情還主要是由海外交易商囤積現貨推動現貨供應緊張，造成逼空行情所致。疊加國內投機資金搶購現貨、在期貨上建立大量多頭頭寸，加劇了價格暴漲。」上海鋼聯稀貴資訊部貴金屬分析師黃廷對《中國新聞週刊》表示。
  在市場關注度達峰時，各類資訊都成為情緒放大器。例如，有關紐約商品交易所（COMEX）可能在3月出現實物交割違約風險的報導在上周受到關注。有海外貴金屬分析師擔憂，傳統上屬於非交割月的1月，COMEX的白銀交割申請已超4000萬盎司，遠超往年同期的100萬—200萬盎司，已極端異常。在3月主要交割月，交割需求達到7000萬—8000萬盎司，或耗盡COMEX登記的1.1億—1.2億盎司庫存，發生更大規模擠兌。
  有分析師對《中國新聞週刊》表示，儘管白銀的波動很大，但類似言論過度渲染了交割風險，而且市場並不完全透明，在價格飆升時容易引導情緒，促使投資者盲目跟風，在高位追漲，易蒙受高額損失。
  光伏很「受傷」
  資本市場將「工業需求旺盛」作為看多白銀的核心邏輯，然而，銀價飆漲已經為下游製造企業帶來了高昂的帳單。
  據世界白銀協會發佈的《2025年世界白銀調查》，2024年，全球白銀總需求同比下滑，工業用銀需求卻創下歷史新高，同比增長4％，約達2.12萬噸，占總需求近六成。「工業需求繼續受益於綠色經濟帶來的結構性增長，例如電網基礎設施、電動汽車和光伏。光伏增長主要由中國引領。」報告進一步指出。
  「當銀價突破10000元/千克（折合約42美元/盎司）後，工業端需求便呈現明顯壓力。」黃廷告訴《中國新聞週刊》。白銀價格從2025年9月底開始就突破了這一臨界線。
  白銀以銀漿的形式被加工使用，是光伏電池製造的關鍵原料。隨著當前光伏高效電池由P型向N型（TOPCon、HJT等）迭代，耗銀量也顯著增加。以TOPCon電池為例，其耗銀量較傳統PERC電池高出40％。
  據黃廷測算，銀價每上漲10％，光伏組件的單位成本將增加約0.01元/瓦。尤其是1月底，當上海期貨交易所白銀價格突破30000元/千克時，白銀在光伏原料成本中的占比已超過30％，僅次於矽料。在2024年，這一比重僅約9％。
  對於已經深陷虧損泥潭的光伏產業鏈而言，銀價飆漲又帶來沉重一擊。
  截至1月底，光伏領域已有超20家A股上市公司披露2025年度業績預告，其中有多家企業將「白銀價格上漲」列為影響業績的關鍵字。以龍頭企業隆基綠能為例，該公司預計2025年度淨虧損60億—65億元，其中提道，「四季度銀漿、矽料成本大幅上漲，顯著推升了矽片、電池及組件產品成本，使得企業經營進一步承壓」。
  據黃廷瞭解，一家江蘇光伏銀漿龍頭廠商曾表示，自2025年下半年以來，下游光伏組件產業對光伏銀漿訂單量銳減約50％。他預計，若銀價長期延續高位，而國內和海外光伏產業缺乏新的支持政策，光伏銀漿和組件行業將呈現激烈的產能去化，市場份額向頭部企業集中。
  為了對抗銀價波動帶來的成本上漲危機，光伏行業正持續推動「少銀化、無銀化」的技術研發，但這一進程仍面臨多項挑戰。
  以銀包銅為例，黃廷表示，與傳統純銀漿料相比，其焊點強度與抗老化性能仍需驗證。由於銅易氧化，TOPCon電池的高溫工藝限制銀包銅的應用，還需開發中低溫漿料。「另外，電鍍銅等新型技術對基材表面的處理要求高，增加了工藝複雜度。設備改造成本也很高，中小企業轉型動力不足。技術雖然能抵消相關成本，但無法完全解決整體製造成本上升問題。」
  高銀價也將對AI算力、新能源汽車等產業施壓。據黃廷分析，以AI算力為例，單臺AI伺服器含銀量為15—20克，在2026年1月銀價突破30000元/千克後，單臺材料成本將增加約460元，對於有著萬卡集群的數據中心，銀成本增幅可達千萬元級。
  「若銀價長期維持這一高位，可能觸發大規模的技術替代，AI算力硬體廠商的毛利率可能壓縮4—7個百分點。為緩解產業壓力，或需要國家戰略物資儲備對白銀實施定向調控。」他說。
  全球白銀市場已連續第五年出現供應短缺。據世界白銀協會預測，2025年全球白銀供應量約3.21萬噸，全球白銀需求量約3.57萬噸，短缺約0.36萬噸。2026年1月1日起，中國正式對白銀實施出口嚴格管控，其管理級別提升至與稀土相同。受訪分析師表示，本輪出口管控旨在優先保障國內需求。
  「閃崩」以後
  隨著金銀價格不斷創新高，市場對白銀波動性與風險的提醒也未曾間斷。
  「黃金交易的是美元信任度，而白銀交易的是黃金的情緒而非價值，波動率更大。」中國首席經濟學家論壇理事劉煜輝在去年12月24日發文提示風險，正常情況下的金銀比在70以上，情緒極致的時候，可能在短期降至50。
  1月29日，黃金的相對強弱指數（RSI）達到84.5，已處於極度超買狀態；白銀的RSI一度沖至91.1的峰值，超買程度更加極端。
  市場拋售隨即迎來導火索。1月30日，亞洲市場早盤傳出特朗普將提名沃什任美聯儲主席的報導，黃金、白銀即刻轉跌。當天美股盤前，特朗普在旗下社交媒體發文正式宣佈提名，稱與沃什相識已久，毫不懷疑他將躋身偉大的美聯儲主席之列。
  甘嘉堯解釋，在此前驅動白銀牛市的因素中，圍繞美聯儲和美元的預期，在沃什被提名為美聯儲新主席後出現了明確挑戰。「沃什過去曾被看作『鷹派』代表，雖然其在近期的採訪表態中對降息的態度有所轉變，市場仍提前交易了其可能的政策偏好。」
  對沖基金研究機構Pepperstone的高級研究策略師邁克爾·布朗（Michael Brown）表示，此前金屬市場的狀況已經非常泡沫化，黃金和白銀市場的頭寸「顯然在多頭一側極度擁擠，而波動性已增加到荒謬的水準」。
  踩踏行情很快發生。「每個人都在同時沖向出口，迫使價格走低，這反過來又引發進一步的強制賣出。」他說。截至2月2日收盤，現貨黃金、白銀較年初的漲幅分別回落至7.5％、9.0％。
  黃廷指出，市場需警惕美國經濟數據擾動和地緣風險帶來的短期震盪，後市焦點將轉向庫存數據變化及工業需求指標。目前，全球白銀供需缺口仍存，但光伏新能源等行業對白銀的工業需求可能隨著價格的飆升而急劇萎縮，對後續價格的支撐減弱。
  據李昭團隊測算，當前金銀比為58左右，處於歷史均值區間，銀對金的相對估值基本合理；但黃金價格已經明顯高於長期均衡中樞，存在一定泡沫。「當前更可能的情況是白銀與黃金都處在被高估的狀態。」他說。
  「高估值會讓資產波動增大，但未必扭轉資產牛熊趨勢。」他判斷，美聯儲寬鬆週期、美元信譽改變與全球地緣風險等核心因素仍會繼續發揮作用，由此預測，2026年白銀價格可能繼續上行，但其波動或許明顯增大。
  李昭指出，對沃什的提名讓市場提前計入美聯儲轉鷹預期，市場仍需要一段時間消化這一預期衝擊，銀價短期可能仍有波動風險。從中期看，市場會重新計入美聯儲寬鬆預期，推動白銀止跌反彈。
  （王詩涵／文）