衝突正在兩個維度同步進行。一個位於烏克蘭，在物理空間展開；另一個是歐美等國對俄羅斯發起的制裁，不見硝烟，但深刻地影響著第一個軍事衝突空間。反之，制裁究竟會在多大程度上影響世界經濟，又取決於第一個軍事衝突的進程。
　　沒有投入第一個軍事衝突的美歐等國正在利用制裁與俄羅斯角力。2月24日，俄羅斯發起「特別軍事行動」後，歐美等國的制裁不斷加碼，儘管「2011年以來，美國對俄羅斯實施的制裁已經超過100多次」，但是顯然這一輪制裁與之前不可同日而語，甚至連瑞士都跟進了歐盟的制裁措施，幷凍結普京等個人的資産。俄羅斯則不斷拋出幾近極端的措施以削弱制裁的影響，幷且手握油氣資源這張「底牌」。
　　當地時間3月8日，美國總統拜登正式簽署了禁止美國從俄羅斯進口能源的行政令，包括禁止進口俄羅斯原油和某些石油産品、液化天然氣和煤炭；禁止美國對俄羅斯能源部門的新投資；禁止美國人資助或支持在俄羅斯投資能源公司等。這被視爲美國制裁力度的又一次升級。
　　制裁終究是一把雙刃劍，而各方仍在權衡短期與長期、利與弊，這讓制裁充斥著不確定性，雙方都希望對方率先倒下。但是可以確定的是，俄羅斯的「特別軍事行動」，以及尾隨而至的歐美等國制裁再次爲經濟復蘇投下陰影。
　　金融制裁與反制裁
　　「對俄羅斯的制裁仍充滿不確定性。2月26日，美國、英國、加拿大、法國、德國、意大利和歐盟委員會宣布制裁，將部分俄羅斯銀行踢出SWIFT國際結算系統。此後，歐盟針對7家俄羅斯銀行實施SWIFT制裁，幷給出十天寬限期，這樣一條清晰的制裁措施仍不是立即執行。」中國外匯投資研究院院長譚雅玲告訴《中國新聞周刊》。
　　所謂不確定性更多指SWIFT制裁打擊的範圍，在歐盟3月2日開列的銀行名單中，未包括俄羅斯資産規模最大的俄羅斯聯邦儲備銀行和俄羅斯天然氣工業銀行。有歐盟官員表示，確定名單時依據銀行與政府的關聯情況，以及在此次戰爭中的角色，幷不針對整個俄羅斯銀行系統。
　　譚雅玲認爲，SWIFT制裁幷非單向對俄羅斯産生負面影響，而會反作用於歐美，甚至世界。SWIFT系統內，俄羅斯銀行的交易規模排位第二，其中又有80%的交易通過美元進行，鑒於俄羅斯在油氣等大宗商品貿易中的地位，將部分俄羅斯銀行踢出SWIFT系統，也會損傷美元流動性。「SWIFT制裁更多用於威懾，希望以此防止局勢惡化」。
　　SWIFT制裁吸引了更多目光，但其實同一天，對俄羅斯央行的制裁被認爲更爲關鍵。
　　2月24日，在普京下令展開「特別軍事行動」後，盧布兌美元自2016年以來首次突破84盧布，俄羅斯央行宣布利用外儲干預，第二天便有所回調。
　　「盧布在經歷下跌後反彈，即使受戰爭因素影響，2月24日和25日也一度穩定在1美元兌80多盧布，而戰前基本在75盧布左右波動，因此開戰伊始盧布的波動幷不劇烈」。譚雅玲認爲，俄羅斯干預匯率的手段基本得當，其中一個重要因素便是位居世界第五的外儲規模，保證其尚有實力應對戰爭與制裁的衝擊。
　　過去數年，俄羅斯一直在構築針對制裁的防禦措施，主要通過能源貿易積累其超過6300億美元的外儲，用以支撑盧布。應對制裁對於盧布衝擊，關鍵在於俄羅斯是否有能力將盧布兌換爲幣值更爲穩定的貨幣，如美元、歐元等，外儲便用來背書這種能力，穩定盧布持有者的信心。
　　爲了打擊俄羅斯央行利用外儲削减制裁的能力，2月26日，美國等宣布針對俄羅斯央行的制裁，核心便是限制其使用外儲的能力。歐盟委員會主席馮德萊恩稱，制裁將使俄羅斯央行的資産陷入癱瘓的境地，凍結其交易，使其無法清算資産。
　　在戰爭爆發前，斯坦福大學胡佛研究所研究員伯恩斯坦曾撰文解釋稱，在俄羅斯超過6300億美元的外匯儲備中，只有價值120億美元的資産以美元和歐元現金的形式存放於央行金庫，另有價值1390億美元的黃金，但短期內難以全部變現。而有大約4030億美元，也就是外匯儲備的三分之二，是以美元、歐元等貨幣計價的證券和存款，如果對俄羅斯央行實施制裁，這部分資産可能無法使用，進而會帶來外匯擠兌、銀行擠兌和供應鏈擠兌。
　　就在制裁宣布後，俄羅斯民衆周末在ATM機前排起長隊，足見恐慌情緒。2月28日，即制裁宣布後的首個交易日，盧布兌美元的匯率一度暴跌至110盧布兌1美元的歷史低點，跌幅超過30%，1盧布僅可兌換1美分。
　　「爲了維護金融和物價穩定、保護公民儲蓄免受貨幣貶值影響」，俄羅斯央行將基準利率從9.5%大幅上調至20%。上一次俄羅斯央行大幅上調基準利率還是在2014年年底，從10.5%提升至17%，當時俄羅斯因克裏米亞問題面對歐美制裁，盧布兌美元匯率一度下跌70%以上。
　　儘管已經將基準利率提升至20%，但在制裁後，盧布兌美元已經加速下跌至超過130盧布兌1美元，不斷創下歷史新低，這意味著盧布的購買力急劇下降。
　　過往，盧布走勢的起伏都是源於國際石油價格的起落，如在2014年到2016年這一周期，國際油價從每桶100多美元下跌至20美元左右，盧布兌美元也從30多盧布貶值至85盧布左右。
　　但如今國際油價正處於急速上升的通道中，譚雅玲認爲，考慮到俄羅斯油氣資源占據的優勢，石油輸出國組織由最初的OPEC變爲OPEC+便足以表明俄羅斯在世界能源市場的地位，加之其在國際大宗商品交易中的地位，「不能將俄羅斯視爲一個一般性國家來討論，盧布未來的情況可能幷非像市場評估的那麽悲觀」。
　　重塑國際油氣市場
　　油氣資源被認爲是俄羅斯的「底牌」。衝突發生後，歐美針對能源貿易的制裁始終克制，直至3月8日。
　　當天，拜登宣布美國禁止進口俄羅斯石油、天然氣等能源。2021年，美國平均每月從俄羅斯進口超過2040萬桶原油和成品油，約占美國液體燃料進口量的8%。
　　俄羅斯隨即做出回應，根據晚間發布的一項法令，普京正在禁止某些商品和原材料出口，被禁商品將由俄羅斯內閣決定，普京給出兩天時間讓他們決定受禁令約束的國家名單。
　　「對俄能源禁運標志著美國等國制裁力度的重大升級。」長期研究經濟制裁的中央財經大學國防經濟與管理研究院副教授劉建偉告訴《中國新聞周刊》，葉岩氣革命之後，美國其實已經成爲重要的能源出口國。而俄羅斯油氣的主要買家是歐盟、中國。如果制裁停留在現階段，而非升級爲次級制裁，即迫使其他國家减少或停止進口俄油氣，那麽實質影響可控。
　　劉建偉預計，歐盟層面短期不會跟進禁運，個別歐洲國家、能源公司則有跟進可能。
　　中國石油大學（北京）經濟管理學院副教授郭海濤也認爲，美國禁運的象徵性意義更大，未來決定市場恐慌情緒會否進一步坐實的關鍵是歐洲國家的態度。
　　受禁運影響，3月8日，布倫特原油期貨收於每桶 127.98 美元，上漲3.9%，而美國原油期貨收於每桶123.70美元，上漲3.6%。
　　此前，布倫特原油價格已經數次突破幾個關口。就在普京於2月24日宣布開啓「特別軍事行動」後，布倫特原油價格飈升至超過105美元/桶，3月3日，更是暴漲至接近120美元/桶。
　　「此前出於對制裁的擔心，國際買家暫時避開俄羅斯原油，加劇供應緊張，反而出現俄羅斯原油找不到買家，或是折價出售的情況。」郭海濤告訴《中國新聞周刊》。因此，一面是不斷攀升的布倫特原油現貨價格，另一面則是俄羅斯烏拉爾原油貼水幅度擴大。
　　當然，這也從側面印證了俄羅斯在國際油氣市場中的地位。2021年俄羅斯2.3億噸的石油出口量僅次於沙特，2035億立方米的天然氣出口量位居世界第一。
　　相比美國，歐洲國家制裁能源貿易的態度相對謹慎。就在美國宣布對俄能源全面禁運前，英國表示將在2022年年底前逐步停止進口俄羅斯石油和石油産品。「歐盟幷未將全部俄羅斯銀行踢出SWIFT系統，油氣貿易的支付仍能進行，因此石油天然氣供給幷未發生中斷，理論上俄羅斯與歐洲國家的油氣貿易尚未受到重大影響。」郭海濤說。
　　他認爲，油氣價格大幅上漲，更多源於市場對於未來斷供的擔憂。「目前戰爭帶來的風險幷未充分釋放，伊拉克戰爭爆發前，油價一路上漲，反而在戰爭爆發後趨於平緩，但是如今各方仍難預料俄烏衝突收場的時點和方式，因此油價仍有繼續沖頂的可能」。
　　OPEC+曾在去年定下目標，自2021年8月逐月把日産量提高40萬桶。在3月2日召開的OPEC+會議上，維持了這一增産規模，原因是目前的高油價主要緣於地緣政治，而非有真正的基本面支撑。
　　油價已經逼近2008年7月時的歷史高點，當時，布倫特原油的價格爲147.5美元/桶，從歐洲國家制裁能源貿易相對謹慎的態度不難看出，其對俄羅斯能源，特別是天然氣的依賴度更高。
　　「氣價相比於油價可能更加難以在短期內平復，對於歐洲市場，天然氣價格波動影響更大，因爲石油消費占比已經下降，而且石油運輸方式相對靈活，可以通過海運、管道等方式。」郭海濤表示，疫情之後，特別是2021年，歐洲天然氣供應始終出於緊張狀態，在碳中和的需求下，對化石能源的需求向天然氣集中，造成了天然氣市場供應緊張，如今叠加俄烏衝突影響，給本已緊平衡的市場再次投下陰影。
　　2月24日，歐洲天然氣基準價格荷蘭TTF近月天然氣期貨價格暴增51%，從前一天的88.891歐元/兆瓦時漲至134.316歐元/兆瓦時。
　　牛津能源研究所在2月1日發布的天然氣季度評論報告中曾分析了歐洲對於俄羅斯天然氣的依賴情況。2019年到2021年，歐洲每年的天然氣消耗量分別爲4880億立方米、4710億立方米和4800億立方米，其中進口量約占總供應量的85%。如果將土耳其也統計在內，幷且算上俄羅斯對歐洲的液化天然氣供應，在廣義的歐洲天然氣市場，俄羅斯供應占比在2019年達到40%，在2020年和2021年達到35%。
　　「如果放長時間來看，這次衝突一定會使俄羅斯能源的需求方加快調整能源結構，不論是新能源替代，還是供給多元化，目標都是减少對俄羅斯能源依賴，比如法國近期就在重估核電。」郭海濤說。
　　但新能源替代尚需時日，而短期內找到其他天然氣來源也幷非易事。
　　「從天然氣供應角度講，過去歐洲從美國進口幷非經濟選擇，但在氣價已經站上高位，幷且斷供風險抬升的情況下，從美國進口高成本LNG變爲一個可選項」。郭海濤分析，從去年開始，主要LNG出口國都在擴張産能、爭奪市場，在遠期碳中和目標之下，將掌握的化石能源儘快變現，符合資源國利益。比如卡塔爾，正在爭奪世界第一LNG出口國地位，從2021年便開始加速基礎設施建設、擴張産能。此前一些氣源受制於成本難以進入市場，但是在市場整體需求增加，以及短期避險需求增加的情況下，對這些氣源的需求也將得到釋放。「當然，一些基礎設施建設尚需時日」。
　　郭海濤認爲，經過俄烏衝突，俄羅斯油氣或在一定程度上被擠出市場。美國已經針對俄羅斯油氣生産的關鍵設施進行制裁，這也會在未來消耗俄羅斯的油氣生産能力。因此，需求方的轉型與對俄羅斯生産能力的打擊在同步進行。「俄羅斯已經陷入資源詛咒，經濟過於依賴油氣出口，特別是天然氣，即使沒有俄烏衝突，一旦市場出現波動，或需求方减少對其依賴，便會對其經濟造成傷害」。
　　國際能源企業已經在制裁發生前「選邊站隊」。殼牌、BP、埃克森美孚等能源公司相繼宣布撤離俄羅斯，最新一例是奧地利的OMV，其曾是北溪2號的投資方之一。即使是幷未撤離的道達爾，也宣布不會在俄新增投資。
　　石油天然氣行業是俄羅斯最重要的支柱産業，油氣行業總收入占俄羅斯財政收入約40%，俄羅斯出口收入的一半以上來源於油氣。2021年，俄羅斯油氣收入約爲8.5萬億盧布，大幅超過2020年。
　　從短期來看，譚雅玲認爲，戰爭開始後烏克蘭的管道幷未遭到破壞，也就是說俄羅斯幷未使用斷供這樣的制衡措施。「如果歐洲對於俄羅斯油氣的依賴持續，衝突對於俄羅斯經濟的影響一定是雙面的，一方面因各種制裁措施承壓，另一方面在交易通道尚未被堵死的情況下，油氣價格上漲也意味收入增加」。
　　俄羅斯將禁止出口哪些商品尚不得而知，有能源行業資深分析人士告訴《中國新聞周刊》，在上個世紀70年代石油危機後，幾乎沒有出現供應國主動斷供的情況，因爲那樣就意味著魚死網破。
　　當能源禁運被擺上桌面，油氣價格勢必被進一步推上高位。
　　通脹陰影再襲全球
　　2月底，中化能源股份有限公司首席經濟學家王能全曾撰文指出，國際油價有可能繼2007年～2008年、2011～2014年之後，第三次進入每桶100美元以上的高油價時代。
　　對於未來油價的走勢，郭海濤認爲在很大程度上取決於戰爭持續的時間和收場的方式。「油價幾近觸及歷史高位，在今年第二季度或將維持高位，而一旦戰爭結束，就不可能保持這樣的高位，但會落到怎樣的點位仍難以判斷，也可能擊穿正常的平衡價格，但最終決定油價的仍是供需關係。」
　　「目前最爲現實的風險是高漲的油氣價格，油價連續突破幾個關鍵關口，進而推高大宗商品價格，以及通脹水平」。譚雅玲認爲，除去衝突本身，還要叠加考慮當下三重不利因素：一是疫情帶來的不確定性；二是世界主要經濟體間的經貿關係難言良性；三是世界經濟本就處在疫情後較爲低迷的狀態。
　　去年開始，世界經濟便飽受大宗商品價格上漲的折磨，但當時的主因是供需錯配以及各國普遍采取的寬鬆貨幣政策。而這一次受俄烏衝突影響，上漲的不止於油氣價格，還有鋁、鎳、小麥等大宗商品的價格。
　　據摩根大通統計，對於這些大宗商品，俄羅斯的出口量均占有舉足輕重的地位。俄羅斯鋁、鎳、小麥的出口量占全球産量的比重分別爲4.2%、5.3%和5%。
　　3月3日，倫敦金屬交易所（LME）鋁盤中最高至3779.5美元/噸，LME鎳最高至27955美元/噸，均創下歷史新高。而受到俄烏局勢的影響，芝加哥期貨交易所的小麥價格正處於14年來的高位。
　　在大宗商品價格上漲的帶動下，俄烏衝突帶來的最直接影響便是進一步推高了通脹水平。這也引發了世界銀行行長馬爾帕斯的警告，他稱，烏克蘭危機對世界來說是一場「灾難」，將削弱全球經濟增長。「在通貨膨脹上漲的情況下，烏克蘭危機的出現讓世界經濟形勢‘雪上加霜’。」
　　馬爾帕斯表示，軍事衝突帶來的經濟影響已超出了烏克蘭的邊界，尤其是全球能源和糧食價格的上漲「對窮人的打擊最大，通貨膨脹也是如此」，這對貧窮國家的民衆來說是一個需要考慮的現實問題。
　　但是，正如人們難以預料油氣價格何時下落一樣，目前也難以預判大宗商品漲價驅動的通貨膨脹會如何發展，其在很大程度上取決於俄烏衝突的演進。
　　根據中誠信國際此前發布的研報，其將俄烏衝突的演進分爲三種情形：最好情形是兩國迅速達成和解，俄烏衝突成爲「一次性擾動」；一般情形是兩國衝突向中期化演變，但幷沒有出現持續衝突升級；最差情形是兩國衝突持續升級，關聯各國被迫加深介入。
　　研報認爲迅速達成和解的概率較小，而三種情形分別對應不同的經濟影響。一旦俄烏衝突演變爲「一般情形」，就意味著大宗商品價格出現持續性上升，歐美經濟滯脹風險或有所加大。俄羅斯與歐美雙方的相互經濟制裁持續，形成大宗商品價格長期高位運行的預期。爲了應對通脹，歐美各國實施加息的緊迫性上升，而加息對於宏觀經濟形成一定的收縮效應，從而使得歐美國家的貨幣當局處在兩難的選擇之中，宏觀操作不當甚至會帶來經濟「滯、脹」幷行。
　　如此「一般情形」顯然是美歐等國眼前的現實壓力，在俄烏衝突爆發前，美歐已然面對相當的通脹壓力。2022年1月，歐元區CPI同比上漲5.1%，創歷史新高；美國CPI則同比上漲7.5%，創1982年2月以來新高。
　　「從通貨膨脹的情況來看，在今年緊縮貨幣是歐美一致的趨勢。」譚雅玲說，但問題在於，美國緊縮貨幣政策可以依據通脹水平調整，但是歐元區國家通脹水平參差不齊，如歐元區CPI同比上漲5.1%時，法國CPI僅上漲不到3%，德國則高達5%左右，導致各國對於緊縮的意見不一。
　　歐元區緊縮貨幣的進程確實已經慢於美國。美聯儲主席鮑威爾3月2日赴國會作證時表態支持3月加息，但是歐洲央行即便面臨物價飈漲仍將維持鴿派立場，這將使得歐美利差擴大。
　　譚雅玲認爲，石油價格上漲刺激通脹是必然，而通脹局面已經達到歐元利率上調的界限，這就使得歐元區貨幣政策的選擇兩難於經濟與通脹之間，一方面要對沖俄烏危機可能拖累歐洲經濟的不確定性，另一方面又要抑制通脹。「衝突對於美歐的經濟影響必然分化，歐元所受衝擊遠甚於美元，美元甚至會借機建立起對歐元的優勢」。
　　3月5日，歐元兌美元跌破1.10美元，創下2020年5月以來的最低水平。美元借機鞏固優勢地位已經成爲市場共識。
　　當然，這還幷非中誠信國際所預測的「最差情形」：俄烏衝突若滑向軍事衝突的持續升級，歐美與俄羅斯或將出現能源、金融與人員領域的全面「脫鈎」，地緣政治風險帶來全球金融市場大幅震蕩，歐美央行可能因經濟收縮預期而選擇先加息後降息，全球經濟運行的不確定性大幅上升。
　　其實，「脫鈎」的端倪已然出現，企業甚至已經先於制裁措施經歷了一輪「選邊站隊」，除去撤出俄羅斯的能源企業，此前蘋果與穀歌已經終止爲一些受制裁的俄羅斯銀行提供支付服務，3月6日，在萬事達卡和Visa兩家信用卡品牌宣布停止在俄羅斯業務後，包括俄羅斯聯邦儲蓄銀行在內多家俄銀行當天宣布轉向中國銀聯，開始發放使用銀聯支付系統的卡。
（陳惟杉／文）