洪永沛

過去這一年，大陸的股市跌，樓市跌，信貸收，政策收，轉眼之間，大陸的宏觀形勢不再樂觀，資金的形勢更加嚴峻，大陸的台商在這種環境之下，經營更加困難。加上過去三年大陸部分地區的限電、缺工、漲工資以及通膨的影響，更是雪上加霜，不管是外在條件或是內在條件都有日趨不利的現象。

特別是中小企業，在大陸當局展開幾輪的宏觀調控之後，利息愈來愈高（年息在8%以上者，比比皆是），新的貸款申請愈來愈難，而舊的貸款到期之後，不再續貸的情況也頻頻發生。台商的融資問題，因此成為大家共同關注的核心問題。

為什麼大陸資金變緊了？

在過去的十年中，大陸經濟經歷了史上最壯觀的「增加槓桿」作用，2001年M2的供應總量為人民幣13.8兆元，十年之後為72.6兆元。2001年的M2/GDP比率為140%，至2010年這個比率升到184%，遠遠超過世界的平均水平。這十年中，大陸的實際GDP每年平均增長10.3%，通貨膨脹率為2%，而名義貨幣供應卻以每年17.8%的速度上升著，流動性的高速增長，刺激出了工業產能的急遽擴張，接下來是歷史上罕見的房地產牛市，最後卻以地方財政失控及融資債務失控結束。

這個過程雖然在經濟成長上帶來傲人的成績，但也帶來一些結構性的失衡，最突出的是房地產上漲過快，貧富收入差距明顯擴大，地方債券激增，而通貨膨脹又捲土重來。這些失衡現象，嚴重影響了大陸整體的可持續增長、金融體系的安全以及社會的穩定，所以政策的調整就變成不可避免的了。

2010年1月開始，中國人民銀行開始提高存款準備金率（現已提高到21%），大陸經濟的「減去槓桿」作用過程開始了，這也是大陸整體資金變緊的重要原因。

台商的融資困難

在大陸的金融緊縮政策之下，台商明顯的出現了幾個普遍的問題：

一、大陸銀行的資金分配以大型國營企業優先，其次是大陸的優質民營企業。台商企業對大陸銀行而言，因為在存款及融資條件方面的貢獻度低，而且不確定性高，所以被列為較後順位的貸款對象。

二、大陸金融機構只有對新企業的資市性投資，提供3~5年的項目融資，融資期間必須本利攤還，一般沒有寬限期，等正式營運後，則轉為週轉性融資，一年續約一次。因此，中長期融資少，多以一年一貸的方式操作，對企業資金規劃較為不利。

三、週轉性融資一年到期之後，均需先行償還，然後再重新申請融資，如此一來，增加了台商的調度困難，而在目前的緊縮形勢之下，貸款收回後，不再續貸者，亦經常發生，使台商的財務不穩定性大為提高。

四、目前台資銀行在大陸設有據點的很少，原有華一銀行及協和銀行，後有富邦銀行及台銀、三商銀等，陸續進入，杯水車薪，遠遠不能滿足台商的需求，而且台商的不動產也無法提供給外商或台灣的金融機構直接擔保，都使台商求貸管道嚴重受限。

台商的融資管道

如前所述，台商在大陸的融資不易，但台商仍應開闢各種可能的管道，不能拘泥於現況，尤其返台融資更是可行的選擇。歸納起來，台商可行的融資方式包括下列三個方向：

第一、在國內銀行DBU操作：

1. 以個人或母公司名義向國內銀行貸款後出。

2. 母公司向國內銀行申請擔保信用狀（Stand by LC），間接保證大陸子公司在大陸銀行借款。

3. 母公司向銀行申請與子公司共用授信額度。

4. 母公司運用應收帳款之掛帳支援大陸子公司。

5. 大陸出口，台灣押。

6. 大陸進口，台灣開狀。

第二、在國內銀行OBU操作：

1. 由大陸子公司直接向OBU借款。

2. 由境外公司向國內銀行的OBU分行申請開發擔保信用狀，擔保大陸子公司的應付帳款。

3. 由境外公司出貨給大陸廠商，憑對大陸廠商之應收帳款，在國內OBU辦理應收帳款融資。

第三、在大陸銀行直接操作：

1. 用台灣OBU開來的擔保信用狀擔保下，向中資銀行借款。

2. 大陸子公司直接向大陸地區銀行申請借款。

這些方式都是台商已經採用的管道，為了配合金融機構的要求，我建議台商應儘可能以台灣的主體作為母公司，同時以合法的方式向投審會申請投資大陸，再由第三地（如BVI、Cayman或HK）轉投資大陸，如此一來，三個地方的法律主體，都可以具備融資上的基本要求。

除了透過正式兩岸銀行融資外，最近幾年，台灣的租賃公司或分期付款公司也陸續在大陸開業，包括早期的中租迪和以及後來進入的一銀租賃、永豐、台新…等先後進入大陸市場，可以對中小企業提供租賃及分期付款的融資服務，值得採用。

債權融資的注意事項

台商在申請銀行或租賃公司融資之前，有幾個共同的問題是需要提早規劃的：

1. 申請主體的準備，及1~2年的營運記錄，新的公司很難取得所需的額度。

2. 融資資金用途及效益，必須具可行性及說服力。

3. 融資的擔保品（如：土地、廠房、設備）或還款來源（如：應收帳款），要讓銀行放心，所以現金流量的規劃是必備的。

4. 企業的基本面，包括經營者信譽、利潤率、成長性，要有完整可靠的故事或題材。

除此之外，對企業而言，資金成本以及負債比率，則是企業本身必須妥善評估的範圍。

從債權到股權私募融資

台商一般對債權融資的依賴由來久矣，一方面是較熟悉銀行的融資業務，另一方面也可能是捨不得以股權融資的方式引進投資人，分享企業的利潤。但是，主要原因恐怕是一般中小企業較少接觸股權融資，知道未來要上市上櫃融資的多，而在上市前以私募方式取得資金的少，所以只能在門外觀望，鮮少進入到實際操作的行列。

其實，近幾年在海峽兩岸的台商以「私募」方式取得資金的企業已不在少數，尤其是與內需相關的行業，更是多得不勝枚舉。台商在大陸內需市場推展品牌通路的行業，已卓有成效，台商對大陸消費市場的掌握精準，特別是在連鎖行業方面的競爭力非常突出，台商的消費氛圍塑造能力良好，推出的產品抓得住消費者的口味，而服務人員的訓練更比一般陸企到位，在連鎖的管理系統上更加用心，使通路的擴張能力迅速而可靠。

大陸台商內需產業適合私募籌資

依行業分，過去五年台商為擴展大陸市場，推動品牌通路系統，以私募股權方式取得資金的企業林林總總，餐飲服務有：一茶一座、兩岸咖啡、迪歐咖啡、仙蹤林、永和大王；糕餅業的有：85℃、喜來公社、克莉絲汀；教育業的有：大地幼教、3之3教育、天才寶貝；童裝業有：巴布豆、儀大童裝；洗衣業有：象王洗衣；火鍋業有：白甘蔗；化粧保養業有：克麗緹娜、自然美，除此之外，至少有100家以上，或在進行私募活動或在規劃準備中，可見品牌通路行業透過股權私募融資已經形成氣候，逐漸形成台商融資的選項之一，也滿足了台商在擴展市場階段的資金需要。

一般企業進行私募融資的整個流程列序如下，時間大約3~6個月，時間的長短往往跟企業準備的工作完整程序有直接相關。

財務顧問的角色

多數的中小企業進行私募融資多半是第一次，經驗不足，也不清楚投資人（特別是創投資金及私募基金）的想法及要求，過程中容易產生不必要的誤解，所以建議企業仍應選擇適當專業的財務顧問，協助企業順利完成股權融資的目標。一般而言，財務顧問扮演了下列幾個重要的角色：

‧協助企業進行重組，以符合投資人要求的投資主體。

‧協助企業編寫商業計劃書，以便滿足投資人的評估需求，縮短評估的流程。

‧協助企業規劃資金用途及未來成長目標及經營效益，體現企業的成長性。

‧主動接觸及安排潛在的投資人與企業面談及訪廠（店）。

‧協助企業做出估值，定出可接受的出售價格，以便與投資人進行初步Term Sheet的談判。

‧協助投資人進行實地訪查（Due Diligence）及完成最終投資協議的談判。

除此之外，財務顧問因負責整個融資方案的進行，所以也需要主動協調會計師及律師，甚至估值師工作的順利進行。由於許多投資人均會要求企業有未來上市的計劃，因此，財務顧問往往也會針對未來上市的地點及時程，做出初步的建議。有些企業與投資人直接接觸後，發現許多未來上市的問題無法取得共識，才邀請券商背景的財顧介入，提供問題分析及解決方案，利於雙方投資協議的完成。

擬訂私募融資架構

通常在私募前，財務顧問會與企業先探討下列幾個融資的架構，確定此一架構是初步可行的：

‧募資主體：所謂募資主體是指企業在業務上、法律上獨立的籌資標的，也是未來投資人注資的主體。募資主體的登記地點在台灣、在大陸或是在境外，對募資對象也有直接的影響。

‧募資用途及金額：以企業新增資金需求為目標，但公司的資本規模與獲利多寡，也會限制募資的額度。

‧募資對象：優先可以考慮與公司行業相關的戰略性投資者，同時也可以考慮財務性的投資者，這些對象可能是台資、外資，也可能是陸資。

‧募資方式：發行新股引進資金或配合大股東出售部分老股，一般比例是80：20。

‧募資期限：一般在3~6個月左右，一般有標準的作業流程，準備工作愈完整，時間愈容易掌握。

編寫商業計畫書

所謂「商業計畫書」(Business Plan)，簡稱BP，是企業根據融資和其他發展目標，在對專案進行調研、分析以及搜集整理有關資料的基礎上，根據一定的格式和內容的要求，全面展示企業或項目的目前狀況及未來發展潛力的書面材料。

商業計畫書的意義：

‧幫助創業者整理思路，梳理公司營運綜合情況。

‧是企業專案融資、戰略規劃等經營活動的綱領指南，指導企業未來的運作。

‧讓投資者短期間內充分瞭解企業的各個方面的情況和市場前景，吸引投資人的興趣。

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