子悠

由澳門匯賢社舉辦的“澳門經濟文化發展論壇”，日前舉行。論壇主題為“探討主權財富基金在澳門創設的可行性”。主辦方期望透過論壇集思廣益，拋磚引玉，探討創設主權基金的可行性。其實，有關主權基金的問題，在本澳已經不算陌生，更早些時候就曾有議員提出利用部分財儲仿效新加坡、挪威設立全民主權基金等構想，引起社會反響。而政府官員亦回應指有關建議可在適當時由社會充分討論。

隨著經濟社會發展，庫房收入增加，外匯儲備約1,266億元，財政儲備約2,400億元，但有關回報率遠低於通脹，甚至低於銀行定期存款利率，造成變相的資產貶值，無論是在立法會還是社會上都曾對金管局過於保守的理財方法提出質疑，期望政府有更進取的理財方式。

有人認為，博彩紅利下，政府庫房多到水浸，然長期來投資收益過低，社會不滿真金白銀大縮水，怨聲四起。議員陳明金、施家倫、宋碧琪曾多次促請當局建立更為進取的投資策略，確保公共財政保值增值，並建議透過公共財政和全體市民共同入股方式，成立全民基金公司，進行市場化運作，實現提升收益率和還富於民雙贏目的。就此問題，亦多次在立法會有所辯論，面對議員的咄咄逼問，政府則顯得“鎮定自若”。無論是行政長官、經濟財政司司長、還是直接掌管本澳財富儲備的金融管理局均是以“審慎”、“穩健”作場面化的回應，這固然是負責任的體現，也有其一定道理，但多年來一直坐視本澳財富“縮水”也是不當。經濟財政司司長譚伯源在立法會回應議員質詢時再次表示：外匯儲備和財政儲備各具政策目標，政府會盡可能靈活提升回報。在超額儲備更具規模下，將有更大彈性作回報的提升，但投資市場千變萬化，例如美國開始退市，未來一段時間金融市場或有反應，現階段需審慎關注投資市場的具體情況。並進一步指出，不少地方政府主導的基金公司，皆因應特定策略，如公共事業公司控股、養老方面保障等，多數不會僅為提升基金回報率而設立。澳門為了何種政策目標需要成立公共基金公司，適當時間社會可充分討論，政府對成立主權基金公司不持反對意見。

財儲需更有效利用

龐大的財政儲備如何實現保值、增值，以及有效利用來服務澳門經濟社會的快速發展一直是本澳社會所關注的重要問題。負責本澳財政儲備管理的金融管理局早前回應議員質詢時曾表示：2012年財儲投資回報率百分之一點六，已達預期目標。基於財儲增多，初步具備條件擴大其資產類別範圍，待聽取財儲諮詢委員會意見後，金管局將釐訂新的風險取向及投資目標，啟動適度進取的長期投資策略。在外圍經濟金融環境沒有明顯惡化的樂觀假設下，預計投資回報將有所提高。金管局強調將嚴按《財政儲備法律制度》，引入適合的外聘基金經理，在環球金融市場尋求適當的投資項目。這也是繼經濟財政司司長譚伯源在施政辯論期間“財政儲備在現有較穩健的投資基礎上逐步增加資產的配置，例如投資在合適的股票市場等”回應言論後，本澳財政儲備投資再次釋放出的積極信號。不過金管局強調，從外地經驗可知，儲備投資若要爭取較高的長期收益，客觀上須具備承受較大短期回報波動的能力。

資料顯示，1999年澳門回歸時，特區政府從澳葡政府手中承接的財政滾存大約二十七億元，其中17億元還是澳葡政府為澳門國際機場專營公司代為償還債務的備用金，即使加上2000年3月移交的約一百一十億元土地基金，財政滾存也才一百三十七億元。到如今，本澳外匯儲備資產總值為一千三百二十六億元，財政儲備資產總值亦上升至一千六百四十三億元。期間的進步不可謂不大。但是也要關注到，本澳的財政收入高度依賴博彩業，博彩專營稅占財政收入的比例已經上升到七成以上。澳門的博彩業本就是在政策、資源傾斜之下發展起來，“一業獨大”的背後是其他各行各業受到壓制。也可以說，澳門現時的巨額財政儲備是建立在其他行業“犧牲”基礎上的澳門社會財富。因此，在當前澳門經濟追求適度多元發展的過程中，不僅博彩業需要“反哺”新興產業，財政儲備的運用上也必須研究如何更好有效去推動澳門經濟適度多元化和可持續發展。

2012年起，本澳財政儲備制度正式實施。根據國際各經濟實體的經驗，一個良好的財政儲備管理模式應同時考慮多個方面，包括：福利創造，財政儲備理應使用在促進整體社會的福利之上；財富分享，財政儲備財富須公正地分配予社會大眾；可持續發展，財政儲備的投資策略理應為社會可持續發展創造有利條件。本澳財政儲備制度仍屬初創階段，存在問題不少，還需在借鑒其他國家和地區經驗的基礎上繼續完善，尤其在財政儲備運用促進澳門經濟適度多元化方面。雖然根據國際經驗，財政儲備贏還是用以追求長遠收益最大化為目標的投資基金，而不是支援本地經濟發展為目的的產業發展基金，但從澳門實際情況出發，則需要適度調整。曾有本澳學者建議，成立並適當擴大特區主權財富基金，進行多元化投資。比如對現時已經存在的主權財富基金——澳門投資發展股份有限公司增加資本金，以便更好支援和推動本澳新興產業發展，以及參與區域經濟合作。

另外，本澳儲備資金過往主要在外地運作。曾有議員研究認為，若能適當回撥財政儲備資金並投放在澳門，即使擺放在定期存款、存款證等最穩健的銀行產品，以目前利率水準保守估計，平均年收益率也達百分之一點五以上。更重要的是，財儲資金投放“當地語系化”，會對澳門整體經濟的持續發展，以及維護金融系統的穩健經營發揮重要支持作用，有利銀行體系的資金流動，擺脫過度的價格競爭，整體貸存比也會下降，有利促進金融業提高服務質量，維護特區金融秩序的平穩和健康運行。

主權基金的本澳需求

再次回到設立全民主權基金上來。民眾建澳聯盟去年透過座談會、街站等方式，收集了三萬多份市民的簽名，期望政府早日成立全民基金公司。施家倫議員認為，目前社會主流民意和政府在成立全民基金公司必要性方面均已有明確態度，社會基礎比較穩固，再次討論意義不大。

為儘早迴應社會訴求，實現經濟發展全民共用，施家倫前些時候再次提出書面質詢，促請政府儘快對全民基金公司未來定位、治理及投資策略等細則問題進行調研論證，在完成社會廣泛諮詢後，儘早推動籌建及運作工作。同時，兩年前政府出資成立澳門投資發展股份有限公司，施家倫建議可借鑑其現有運作架構，透過追加全民參股，完善治理水準，將其轉變成真正意義上的全民基金公司。

施家倫在書面質詢中指出，特區政府現有派糖式的福利措施，雖然短時期在緩解市民生活負擔發揮了一定作用，然而面臨周邊賭場的競爭和未來經濟情勢不穩定，一支獨大的博彩業恐難永保高收益。他希望特區政府能夠提升自我財富管理能力，真正從長遠上為市民創造更多更持續的福利。

全民基金公司在其他地區已有經驗，對促進經濟多元發展，控制本地匯率物價穩定，實現還富於民起到很大作用。他認為本澳通脹持續嚴重，藉助全民基金公司可以進駐內地和海外進行實業投資，通過穩定住上流商品價格，來真正解決通脹問題根源，這比短期性補貼計劃有效好多。

澳門城市大學經濟研究所所長、中國民生證券首席經濟學家邱曉華表示,現時澳門博彩毛收入高企，政府有八成稅收來自博彩業，稅收來源過於依賴單一行業易衍生問題。當博彩毛收入短期下跌時，仍可透過財政資源、措施應對逆境。倘博彩毛收入下跌成為長期趨勢，則難以透過行政、財政資源解決，必須以有效機制應對，故現時要居安思危，思考潛在風險。故建議設立主權財富基金，以專業化運作，提高投資回報，用於社會、經濟建設。不過，他承認澳門建立主權財富基金仍有困難，首先是要澳門60萬居民形成共識，支持政府設立主權財富基金。其次是要建立完善的法律配套服務，完善法律，令基金有法可依。三是澳門相關人才不足，參考外國主權基金，多數是以專業運作，尤其需要深諳國際資本市場、國際法律，這種人才澳門相對不足。此外要有監管機構，增加主權基金的透明度，讓基金的公帑以更有效、安全、科學、合理的方式來運作。

主權基金是國際大勢所趨

在過去幾年裡,一些國家的外匯盈餘持續增加,特別是新興市場國家和產油國累積了大量國際資產。為了提高這些資產的投資收益,這些國家和地區在外匯儲備安全性和流動性得到保證之下,將一部分外匯儲備剝離出來,成立專門的投資公司,也就是“主權基金”。近年來,各種形式的主權基金大量湧現,成為國際金融市場中的一支新興力量,起著舉足輕重的作用。

主權基金又稱主權財富基金,指由主權國家政府建立並擁有的由股票、債券或其它金融資產組成的基金,主要來源於國家財政盈餘、外匯儲備盈餘、自然資源出口盈餘等,由政府設置專門的投資機構管理。目前,阿拉伯聯合大公國、挪威、沙烏地阿拉伯王國、中國、科威特、俄羅斯和新加坡是世界上主權財富基金規模最大的幾個國家。

最早的主權財富基金要追溯到1953 年成立的科威特投資局。此後,為提高銷售石油獲得的資金收益率,阿聯酋、伊朗等產油國也成了了主權基金,以應對國家未來面臨的發展困境。自上世紀80年代開始,新加坡、馬來西亞等亞洲的出口型國家,為了提高外匯儲備的投資收益,也紛紛建立了主權財富基金。據統計,到2007年底,共有36個國家和地區建立了主權財富基金,資金規模約3.3萬億美元。其中,阿聯酋成立的阿布達比投資局規模最大,擁有基金高達9000億美元;中國和俄羅斯的主權基金規模也達到2000億美元和1280億美元。據測,到2010年和2015年,主權基金的資產規模將有望達到5萬億美元和10萬億美元。同時,日本、德國、印度等一些國家也正在考慮設立主權財富基金。

研究認為，主權財富基金的發展有賴於外匯儲備的增加和對外匯儲備的積極管理。20世紀90年代之後,特別是21世紀以來,全球的外匯儲備急劇增加。2007年底,全球的外匯儲備高達6萬億美元,如此之巨額的官方外匯儲備為主權財富基金的發展提供了可能性和可行性。2008