“做空”是先借入股票以現價賣出，獲得一筆收入，等待股票價格下跌後以較低的價格買入股票歸還給出借股票的人，這其中的差價也就成了做空者的收益。可以說，“做空”也是一種利用規則獲利的行為。

國際先驅導報7月9日報道 最近一段時間，“做空”這一相對陌生的概念，成了普通股民的常用詞。

事實上，在多個國家的股票市場中，都出現過“空頭”的身影，其對市場的影響力亦不可低估。不過，並非每一次“股災”都可以與“做空”畫等號。

那麼，究竟什麼是“做空”；“做空”的主要手段又有哪些；“做空”的威力有多大；在市場暴跌的過程中，“空頭”究竟是“罪魁禍首”，還只是合理利用了規則獲利……

或許，這些都可以從股市操作規則與“空頭”思路中一探究竟。

利用規則獲利

在成熟的資本市場上，“做空”和“做多”機制一樣，是一種正常的金融操作手法。

以股票市場為例，“做多”已是絕大多數投資者所熟悉的操作，即花錢買入股票，等待股票上漲，再以更高的價格賣出股票從而獲取差價收益；而“做空”則是先借入股票以現價賣出，獲得一筆收入，等待股票價格下跌後以較低的價格買入股票歸還給出借股票的人，這其中的差價也就成了做空者的收益。

可以說，“做空”也是一種利用規則獲利的行為。

值得注意的是，當市場機制不健全時，直接通過融券業務“做空”會受到諸多限制，而利用股票現貨市場的下跌的機會“做空”股指期貨，已經成為一些市場資金的重要盈利方式。

在經濟低迷國家找機會

在全球資本市場上，利用某種特殊背景做空獲利的案例頻頻發生。在此過程中，也成就了一批“空頭”。

而提到利用“做空”獲利，就不能不提到索羅斯——這位生於匈牙利的猶太人，在多個國際外匯市場充分利用“做空”機制，成為資本大鱷：英鎊、泰銖、日元甚至港幣，都曾成為索羅斯的“做空”對象。以近年發生的“做空”日元為例，索羅斯的學生、掌管索羅斯基金的貝森特，利用日本經濟出現的問題，同樣獲得了不菲的收益。

2008年全球金融海嘯之後，日本的宏觀經濟仍然低迷，然而日元的幣值卻意外維持著堅挺。從2009年到2011年，美元兌日元匯率從100的高點一路下跌至接近77。但與此同時，日本政府卻在採取多種政策刺激經濟，政府債務持續擴大，債務總額占其GDP的比例一度接近200％，銀行利率趨近於零。到2012年，在國際貿易中，日本也由順差變為逆差，日元貶值的壓力進一步凸顯。這種壓力也最終演變為事實。從2012年11月到2013年2月，美元兌日元匯價一路上漲近20％。

此時的貝森特自然不會放過這個機會，特別是在支持量化寬鬆的安倍晉三最有望當選日本首相的情況下，貝森特決定大舉“做空”日元。當然，在金融監管較為嚴格的日本，國際資本的操作也更為隱蔽，而貝森特的做法是一邊放大杠杆做空日元頭寸，同時買入日本股票——貨幣貶值也會帶來股市的短暫繁榮，這幾乎是一筆穩賺不賠的生意。

發佈報告影響市場預期

期貨和外匯市場本身就給予了投資者“做空”工具。期貨的價格圍繞其預期的市場價格上下波動，而外匯的價格本身就是相對價格（一種貨幣相對另外一種貨幣的價格），其漲跌並沒有固定的長期趨勢。然而，在作為宏觀經濟晴雨錶的股票市場，由於宏觀經濟長期向上的趨勢，利用股票的“做空”機制掙錢，實際難度是更大的，但是仍有一些機構依靠發佈做空報告，成為市場的贏家。

在美國，一家名為渾水的投資機構，就是專門通過嚴密細緻的調查，發現上市公司存在的問題，發佈“做空”報告的機構。

以渾水“做空”中概股上市公司網秦為例。2013年10月24日，渾水發佈了關於網秦的“做空”報告，該報告指出，通過翔實的調查發現，網秦這家公司存在嚴重的財務造假，其通過定期報告展現給投資者的公司狀況與真實情況明顯不符。比如，網秦自稱在中國市場佔有55％的份額，但是這一數字實際只有1.5％；網秦自稱是一家以網絡安全為主營業務的公司，但是其安全領域的營業收入有72％是捏造的；而與網秦所稱600萬付費用戶不同的是，真實的付費用戶數量可能不到25萬……根據渾水投資的這份調查報告，網秦的真實價值要遠遠低於現價。渾水甚至稱，網秦將在一年內被退市。

渾水的“做空”報告發佈後，網秦股價快速跳水，從接近24美元（1美元約合6.12元人民幣）的高點一度最大跌幅達60％，最後被迫暫停交易，收盤價為12.09美元，跌幅47％。

當時面對渾水的一系列說法，網秦聯席CEO奧馬爾•汗回應稱，渾水說法荒謬。網秦CEO林宇則在公開回應渾水報告時表示，已在國內起訴渾水公司，並呼籲建議“反渾水同盟”組織。

防止“做空”衍生的恐慌情緒

不過，儘管“做空”成為導致股市下跌的原因之一，並影響著股市下跌的程度，但不可忽視的是，股市下跌以及會否發生暴跌，還與經濟政策、國內外經濟環境等諸多因素密切相關。

舉例而言，如果“股災”發生在經濟週期上升期或降息週期，有基本面或政策面資金面的支撐，股市會具有較強的恢復能力且調整較淺較快，比如美國1987年股災、2011年受主權債務危機衝擊；但是如果“股災”發生在經濟週期下降期或加息週期，股市就會恢復力較弱且調整較深，比如美國1929年大蕭條、2008年次貸危機、日本1989年股災。

值得注意的是，當股市下跌時，市場上關於機構或“不明資金”通過股指期貨“做空”的消息會加劇市場的恐慌心理。而正是這種恐慌心理，容易誘發市場的惡性循環。例如，有傳言稱，有外資機構利用灰色區域，通過RQFII（人民幣合格境外投資者——編注）專戶，“裸空”A股股指期貨。儘管此類消息被證偽，但依然在普通股民中間造成一定程度的恐慌效應。有分析認為，連日來發生的股市“踩踏事件”，就與這種情緒不無關係。

事實上，在一些散戶投資者較多的股票市場中，買入股票“做多”成為一些投資者習慣的操作方式。一位資深投資策略分析師指出，一旦股票下跌，保存盈利或者減少虧損的需求，就會引發市場參與者的連鎖反應。

業內人士認為，儘管的確存在一些投資者利用股指期貨“做空”獲利，但是更多是出於對沖現貨下跌的需求。其實，如果沒有股票市場下跌調整的需求，“空頭”利用股指期貨“做空”股市也就失去了根基。可以說，正是“股票市場下跌-股指期貨砸盤-現貨市場進-步恐慌性拋售”的循環，才更容易將“做空”演變為一場“股災”。因此，如何理性看待“做空”行為；如何在“股災”發生時管控“做空”行為；如何預防及穩定由“做空”衍生的恐慌情緒，這些或許都應成為股市所在國和地區政府與股民思考的議題。（

（羅政／文）