就本澳債券市場發展，特首賀一誠日前在立法會答問大會上稱，澳門有債券發行，但無二級市場，需要發展二級市場交易，已加緊有關法制建設，希望明年可逐步落實。政府亦將深入研究稅務問題，以吸引投資者在澳設總部。傳媒報導，議員葉兆佳指出，澳門債券市場起步較晚，基礎薄弱。目前債券發行仍需監管部門逐筆審批、發行後續的託管環節也不符合國際慣例，債券發行靈活度受限，錯失發行的時間視窗，成為阻礙此類發行人選擇澳門的重要原因。賀一誠稱，澳門未來不只綠色債券，希望亦能發行國債、地方債、企業債等不同債券。債券發行在澳門已經存在，金融業是澳門第三大產業，一九年總資產已超過兩萬億，是一九九九年的十二倍。金融業在新一年的發展方向，發債是其中一個希望可以做到比較好的發展。他稱，澳門有債券發行，但無二級市場，因此要進行有關軟硬體建設。發債交易中心或已成立的公司，政府都有投資股份，但經營上有困難，因為無二級市場交易，政府已加緊建設，需要建設如託管及登記等系統建設。

澳門證券市場或聚焦債市

2018年12月，澳門成立了自己的債券發行平臺，提供債券發行、上市、掛牌、轉讓以及託管等一系列服務，填補了澳門直接融資管道的空白。2019年7月，國家財政部在澳門發行了澳門第一筆20億人民幣國債，非常成功。

經濟財政司司長李偉農今年1月13日表示，澳門的債券市場是經歷“從無到有，從有到優”的發展過程。特區政府會在法律法規及市場監管等方面積極配合，促使澳門的債券市場不斷成熟及完善。李偉農表示，希望澳門的債券市到能夠吸引更多的發債主體在澳門落戶，以及進行一級和二級的交易。特區政府會與金融業並肩，共同發展本澳的債券市場，相信這對澳門的經濟適度多元發展有著十分重要的支持作用。

《粵港澳大灣區發展規劃綱要》提出的“研究澳門建立以人民幣計價結算的證券市場”。澳門金管局表示，澳門特區政府正在抓緊《綱要》給予的產業分工和發展定位，結合澳門“中葡金融服務平臺”的角色，全力推動包括融資租賃、中葡人民幣清算和財富管理在內的“特色金融”產業發展，並逐步豐富“特色金融”的內涵，包括去年批准了澳門首家提供債券登記、託管、交易及結算等業務的金融機構——中華(澳門)金融資產交易股份有限公司(簡稱“MOX”)在澳門成立，為債券的流通提供開放的交易平臺。

金管局表示，將根據《綱要》給予獨特的定位，在中央政府的協調下加強區域合作，以“定位合作、錯位發展”的策略，與大灣區城市一道服務國家整體發展大局，包括有序推進灣區各城市金融市場之間的互聯互通、金融產品的跨境銷售和民生金融的發展，從而讓澳門更好地融入大灣區，在金融基建互聯互通工作上，澳門金融管理局已與內地有關部委開展籌建“粵澳跨境電子直接繳費系統”的工作，期望通過粵澳兩地直連的金融網路，建立一個資訊處理平臺，並通過澳門人民幣即時支付結算系統(RMB RTGS)處理繳費款項，為澳門居民繳付廣東收費商戶帳單提供便利。系統爭取2020年投入運作，在拓展普惠金融的同時， 希望為粵港澳大灣區內進一步的金融基建合作奠定良好的基礎。

金管局表示，澳門作為粵港澳大灣區其中一個中心城市，金融業發展具備資金流動自由、金融體系穩定、稅較低且簡單、與國際聯繫比較緊密等優勢，通過推動澳門債券市場的發展，將有利於澳門經濟多元、推動澳門金融業上一個臺階，同時大灣區發展中需要境外發債也可以選擇澳門。，未來，澳門將進一步優化建設更加符合國際標準的中央證券託管系統，進一步研究擴大稅務優惠的範圍。同時，優化監管體系和相關的法規，在風險可控情況之下，給予方便。此外，配合整個市場的發展需要做好人才建設，把債券發行平臺做得更穩固。

由於大灣區政策是長線安排，隨著澳門經濟進一步增強，其融資及金融業務需求亦會增加。由於定位為人民幣的納斯達克市場，短期來看，主要以債券業務的推進占主導地位，但長線股票或是發展重點，否則難以成為較全面的金融交易平臺。

澳門債市發展空間巨大

改革開放40年來，隨著“金融壓抑”逐步紓解，在人口與政策紅利加持下，國內金融業發展突飛猛進，但與之形成鮮明對比的是，金融對外開放步伐仍顯緩慢，根據經濟合作與發展組織（OECD）公佈的金融業開放指數，我國僅為0.49，全球排位67名，金融開放空間尚待提高。擴大金融開放已成為國家發展的緊要重心，第五次全國金融工作會議明確“要積極穩妥地推動金融業對外開放”，黨的十九大報告進一步指出“要以更大的開放促進金融深化改革”。債券作為金融市場重要支柱，具有風險相對可控、資金流具規模、定價市場化和監管易觸性等優點，其國際化推進是金融開放的關鍵抓手。歷經30餘年發展，我國債市體量已居世界第三，但債市國際化程度畸低，境外投資者占比不足2%，國際債券規模也僅在1.5%左右徘徊，國際化結構殘缺。這種現實困局背後暗含著深層的歷史原因：囿於“重股輕債”的觀念根深蒂固，債市被視為股市的附庸，債市重要性被低估，其國際化問題鮮被關注，國際化缺乏充足的理論闡釋和制度構建。既有制度粗糙僵化，關鍵交易結算設施又分割離散，這難以有效因應債市新情勢。這種情況之下，澳門發展以人民幣計價結算的證券市場，先形成國家債市國際化的途徑，有著巨大的發展空間。

從數據分析出發，我國債市國際化在規模程度和結構分佈上尚有較大提升空間。關於規模程度，據國際清算銀行統計，截至2018年底，我國債市規模已穩居世界第三，我國國際債券餘額僅為2030億美元，占本國全部未償債券餘額的1.65%，遠低於同期英（51.77%）、加（39.56%）、德（34.96%）、法（32.26%）、意（25.89%）、美（6.03%）、日（2.99%）， 債券國際化發行的體量水準處於“尷尬”的低位。不僅發債端如此，投資端的國際化評價指標表現亦堪憂。境外主體在我國債市投資比例一直在2%左右徘徊（2018年為2.24%，2017年為1.51%，2016年為2.52%），不僅難與發達國家相比（如美國>25%），也遜色於諸多的新興經濟體（如韓國、泰國均>10%）。

結構分佈方面，根據中債登和上清所統計數據， 2018年境外機構持有我國境內債券的規模達1.73萬億元，但所持債券品種仍較單一：主要集中於高信用、高流動性的中長期利率債，特別是國債（63%）和政策性金融債（21%）占比之和即超過八成；信用類債券占比則不足二成，其中又以信用相對穩定的金融機構同業存單（11%）為主，高風險、高收益的公司企業類債券被持有的比重輕微。從參與主體看，發行主體的來源十分集中，僅來自9個國家地區，其中以香港地區最為突出，而且，70%以上的發債主體是國內企業的海外子公司（如中銀香港、華融國際）或境外上市的紅籌企業（如中國燃氣、遠洋控股）。可見，與國外債市的投資主體多元化、投資產品分散化相比，我國債市國際化的結構尚欠合理。

澳門債市法律制度優化

推進發展現代金融及債券市場，特首賀一誠坦言澳門金融最缺法律基礎，將建立完整的金融法律體系。至於人才的培養或引進，他指最終一定靠澳門人，不可長期靠內地人。議員麥瑞權指出，本澳金融相關類別的法律法規建設，未能配合社會發展，亦缺乏國際金融專才及輔助人才的培養和引進機制，如會計師、核數師、特許金融分析師等。賀一誠回應稱，澳門金融最缺法律基礎，建立金融體系工作包括“信託法”會進入行政會研究階段，經濟財政司司長已到北京探討金融系列立法，委託有經驗機構制訂金融框架，加上澳門法律界人士共同進行金融法律體系研究工作，以奠定發展現代金融的基石。此外，希望盡快將《稅務法典》的修訂案送交立法會討論。他稱，建立好的金融法律基礎，投資者才會來澳投資。

現實中，雖然我國債市的總體規模已位居世界第三，但債市國際化程度仍然偏低、結構亦欠合理，這很大程度上與僵化的制度規範和離散的後臺設施存有關聯。放眼國外，貨幣國際化、監管機構集中、基礎制度明定、設施相對統合是成熟債市國際化的共通規律。

因此，澳門發展債券市場，需要完善幾個方面的制度和法律規範。

其一，統一明確的法律有助於債市國際化的推進。從制度完善的根源來說，統合的監管有利於祛除各部門利益糾葛之弊，促進立法內容的統一。應將銀行間債市的非金融企業融資工具等債券納入統一的法律調整，以此既為債市實質統一提供“母法”依據，又為債市國際化提供穩定的法律預期。

其二，評級制度關乎債市（國際化）的風險能否被有效、簡明地揭示，評級機構的存在不僅能降低發行人與投資者間間的資訊不對稱、減少“檸檬市場”效應，還充當著市場“看門人”，能減少監管成本。境外投資者發債和投資的關鍵資訊主要來源於評級報告。在此方面，本澳極為缺乏。因此可推行“雙評級”機制，既有境內本土機構評級，亦引進境外機構參與評級，以增強評級準確性，減少境外主體的投資疑慮。

其三，稅收制度是債市開放重要的激勵工具。債市多大宗交易，利息的輕微變動均對投資者產生巨大影響。境外投資者投資境內債券的利息收入能否穩定免稅，直接關係到投資者的收益所得及長期投資配置。因此，應進一步確立投資者投資債券利息收入的免稅安排。

其四，會計審計制度是否與國際銜接直接關係到境外主體發債的成本耗費，影響發債方融資意願。囿於內地長期堅守“準則等效”的“雙邊認可”制度，本澳可借鑒美國“單邊決定”的模式，放寬會計審計要求，通過提供“差異說明”的方式獲准進入境內銀行間債市發債。長遠則要通過本澳制定《證券法》明確國際債券會計審計的特殊適用規範。

其五，設施是債市國際化的硬體支撐，登記託管結算系統更是金融市場基礎設施核心組成， 其不僅有效率促進之用，更是金融風險防範的平臺。早在2001年國際清算銀行（BIS）和國際證監會組織（IOSCO）即在《證券結算系統建議》（RSSS）中提出，“在最大範圍內實現集中託管，將託管結算集中於一體，可實現規模經濟並有效降低交易成本。”2012年，設施類的第一部系統性國際規則——《金融市場基礎設施原則》（Principles for Financial Market Infrastructures）發佈，尤為強調後臺設施集中運行的重要性。本澳需設立“證券登記結算中心，實現各參與者一個帳戶即可接入全部債市的目標。對接引入淨額結算方式，減少不必要的在途資金佔用，降低結算成本，提高結算效率，使登記託管結算系統實現最佳化的實質性互聯互通。