夏日將盡，一縷陽光照向了寒冬中的影視業。
  2025年8月18日，《長津湖》《紅海行動》等電影的操盤手——博納影業正式登陸A股。開盤即漲停，最終封停於7.24元。
  不僅如此，韓寒、黃曉明、章子怡、張涵予等諸多明星高價入股，也讓這場IPO更有看頭。
  十二年前，博納曾成功登陸美股。A股則綻放出華誼兄弟上市當天市值突破百億的神話。
  時代輪回前進，內地電影業經歷過高潮，戳破過泡沫，又在低谷中隱忍。
  曾經風光無限的華誼兄弟即將耗盡資本與市場的耐心，博納則被很多人看作內地影業龍頭。
  幾天前，博納創始人於冬公開談到，40歲時，他曾想過再幹十年就回到學校教書育人。可如今，他開始乞求老天更多的眷顧。
  因為，他發現，自己根本停不下來，也不能停下來。
  華誼的時代已經遠去，博納的時代還未到來。
  吉祥的日子，帶著些許寒意
  上市，博納選了一個吉祥日子。
  8月18日，伴隨著創始人於冬的緋聞，博納影業以5.03元發行價開盤，不出意外地以7.24元的價格收穫新股漲停。
  這對影視業來說，算是一個利好消息。畢竟，A股上一次出現影視公司掛牌，還是五年前的金逸影視。
  開盤前兩天，於冬被爆出與女星江疏影之間的花邊新聞，有股民調侃：「等到開盤漲停，又能再送出一套千萬元的珠寶」。
  緋聞尚未落定，真金白銀已經從股價中顯現出來。
  按博納影業99.52億元的總市值來算，於冬本人的身家達到20.44億元。
  站在於冬背後的人，也是個個有來頭。
  招股書顯示，張涵予、黃曉明、章子怡、陳寶國、黃建新、韓寒、毛俊傑等均以不同份額持股。他們，加上實控人於冬，構成了博納前十名自然人股東。
  此外，多家知名公司也在博納的盤子中分得羹湯。其中，東陽阿裏、騰訊、中信證券、青島海爾、萬達電影分別直接持股7.72%、4.84%、4.69%、3.52%、1.88%。
  不過，前述7位明星股東，以博納目前的股價計，帳面上處於浮虧狀態。
  招股書顯示，七位明星的股份認購均在2017年3月進行，認購價為每股14.55元，相比發行價5.03元高出了不少。
  即使以7.24元的漲停價格計算，七位明星在上市第一天後的浮虧仍有8791.80萬元，其中，張涵予和黃曉明虧損最多，均為2511.94萬元，章子怡其次，虧1507.18萬元。
  「目前影視文化股定價不高，對於老股東來說，確實已經是折價上市。不過，A股與港股不一樣，預計上市之後，博納會有一定表現。」眾源資本管理合夥人陳偉稼向媒體表示。
  上市這件事，於冬已經是第二次了。
  2010年，不到40歲的於冬帶著成立七年的博納登陸納斯達克。
  敲鐘儀式當天，他右手邊站著資深製片人施南生，左手邊站著剛拍完《我知女人心》的女星鞏俐。
  那是影視傳媒業在國內高歌猛進的好光景。最火熱的時候，一份PPT，或許就能收穫大手筆的投資。
  相比之下，博納在美國的日子過得並不如意。開盤首日即較發行價下跌22.59%。
  於冬曾多次感歎公司價值被嚴重低估，「我問過王長田，也問過王中磊，問他們覺得博納和華誼、光線的差距真的能有十幾倍嗎？」
  十二年後，博納重回A股，昔日的狂熱已經不復存在。
  根據招股書，本次博納發行市盈率為22.99倍，相比華誼和光線當時58.33倍和61.05倍的市盈率，一定程度上體現著市場情緒對影視股的轉變。
  「從影視行業的上市規模上看，影視行業現在也沒有看到轉暖的跡象。即便這家公司有實力，內部團隊強，掌舵人在業內也是數一數二，這些也都拗不過大環境。這幾年鼓勵產業脫虛向實的大方向比較明確、疫情對經濟的影響……」一位資深投資人對媒體這樣說。
  這也難怪，於冬會在北京國際電影節活動上大倒苦水，「從遞交材料到過會通過1870天，從過會拿到批文630天，我走得好辛苦！」
  博納時代 PK 華誼時代
  博納赴美上市的那段日子，也是同業對手華誼兄弟在國內如日中天的日子。
  2000年，京圈第一經紀人王京花帶著李冰冰、範冰冰、任泉、陳道明等一系列大咖入駐華誼。
  接著，隨著黃曉明、周迅等新力量的湧入，星光薈萃的華誼已經形成了自產自銷的一條龍模式。
  在他們的力捧和運營下，李冰冰、範冰冰幾度封後，黃曉明、陳坤也拿到影帝獎項，名下導演產出的爆款作品更是不計其數。
  著名導演馮小剛也與王氏兄弟進行了深度合作，開啟了共贏時代。
  在馮小剛這張「王牌」的助力下，華誼兄弟先後拍攝了《大腕》、《手機》、《天下無賊》、《夜宴》、《非誠勿擾》、《唐山大地震》等時至今日依舊是經典中的經典的作品，票房也是從千萬逐漸上升到了以億為單位。
  時間到了2013年，華誼兄弟製作及發行電影的總票房超過30億元，占當年國產電影總票房的25%，繼續蟬聯民營電影公司的首位；而且，當年《西遊降魔篇》、《狄仁傑之神都龍王》、《私人訂制》三部大片，華誼平均擁有80%以上收益權，其票房「含金量」非常之高。
  華誼的時代，影視行業迎來了第一波資本熱捧。投資電影在當時成為一種熱潮。太合、TOM集團、阿裏巴巴、分眾、萬向、聚眾等資金雄厚的自然人投資者為華誼的發展注入了資本的力量。
  站在風口上，華誼兄弟毫無懸念地飛了起來，風口過後，留下的只有一地雞毛。
  從2018年起，華誼兄弟在過去的四年中累計虧損超過64億元，如今，只能淪落為賣資產度日。
  與大開大合的華誼相比，博納更像是一個安心躲在自己的世界裏平靜度日的鄰家男孩。
  2009年，博納曾經在美股做了一筆不到1億美元的融資，這些錢讓於冬幹了六年。他用這些錢拍了63部電影、開了32家電影院。
  招股書顯示，博納影業累計出品影片超過250部，其中有16部影片票房超過10億元，75部影片票房超過1億元，累計總票房超過600億元。
  截至目前，在內地電影票房榜TOP10的影片中，《長津湖》、《長津湖之水門橋》、《紅海行動》3部影片都是其主投主控的作品。
  華誼走紅的時候，博納並非沒有風光過。
  2015年，博納出品發行4部電影，占到中國電影市場總票房的16.5%，遠遠高於中國電影市場的增長份額，位列中國民營電影企業第一。
  但小本經營的博納，並沒有跟隨華誼的腳步大手筆買IP和對外投資。
  當時的博納影業因為資金有限，加之美股市場融資艱難，只能把主要業務放在電影和影院。
  好處是，近年來資本寒冬的大環境下，博納仍然有條不紊地開影城、開拍專案、上映新片。
  招股書顯示，博納預備將所募資金中的2.09億元投入電影院專案，投向在北京、重慶、南寧、寧波等地的10所影院。
  三成利潤，還得靠補助
  在吳京靠一部《戰狼2》拿下56.95億票房後，主旋律電影迎來了爆發式的增長，點燃了全國人民的愛國熱情，也給了博納「主旋律」電影專案生長的土壤。
  2021年，博納一部《長津湖》收穫57.75億票房，為博納的重新上市之路墊上了最堅實的一塊「主旋律」金磚。該影片的毛利，貢獻了2021年度博納投資和發行業務總體毛利的65.42%。
  很多影評人說，博納的「主旋律」時代來了。
  回顧之前的五年，於冬並不這麼覺得。「博納這5年幾乎在美股沒有融到什麼錢，都是內生增長」。
  抱著主旋律題材電影悶聲發財，也得益於於冬錯過的IP熱潮。
  2013年，錯過了IP熱的於冬找到導演徐克，請他來拍《智取威虎山》。經過徐克的重新演繹，這部電影在2014年上映時取得了8.83億票房，也讓博納開創了主旋律商業大片的範式。
  此後，博納按照「主旋律+香港導演+全明星陣容」的公式，幾乎每兩年都會上映至少一部主旋律大片。在接下來的近六年時間裏，博納先後拍了《紅海行動》和《我和我的祖國》兩部作品，其票房分別為36.52億和31.7億，均拿到了超過30億票房的好成績。
  《招股書》中，博納一再強調了自己在「主旋律電影」方面的絕對實力以及佈局影視全產業鏈的雄厚實力。
  博納稱，以《智取威虎山》為開端，其開創了近年來真實事件改編的主旋律題材電影商業化的新篇章。包括「山河海三部曲」系列電影《智取威虎山》《湄公河行動》及《紅海行動》，以及「中國驕傲三部曲」《中國機長》《烈火英雄》及《決勝時刻》等，成為中國主旋律電影商業化運作的成功範本。上述影片合計實現票房收入47.43億元。
  本次IPO，將會有約10.3億的募集資金用於投拍主旋律電影專案，投拍的影片包括《智取威虎山前傳》、《紅海行動2》、《血戰上甘嶺》、《汶川大地震》、《無名》等主旋律電影專案。
  網路上已經開始有博納重新上市即「提振影視業信心」、「影視業寒冬已過」的說法。
  不過，開盤大漲只是一時。於冬和博納是否真的苦盡甘來，還有待時間檢驗。
  首先，公司營收和利潤增長並不明顯。2017到2021年，博納影業總營收分別為19.97億元、27.84億元、31.16億元、16.10億元、31.24億元，歸母淨利潤分別為1.99億元、2.64億元、3.15億元、1.91億元、3.63億元。
  其中，利潤很大程度上依賴於政府補助。2017年至2021年，博納影業計入損益的政府補助分別為0.68億元、1.02億元、1.56億元、0.66億元和1.36億元。刨除這項收入，博納利潤將明顯減少。
  正如招股書中所寫：「如果未來國家產業政策和補助政策出現不可預測的不利變化，將對發行人的利潤規模產生一定的不利影響。」
  更重要的是，資本對影視行業的減持尚未完結。
  8月5日，陪跑華誼兄弟11年的騰訊首次宣佈減持。根據公告，騰訊作為第二大股東，持股比例已從7.9%下降至5%以下。由於持股比例降至5%以下，意味著騰訊以後減持將不再受到限制。
  華誼一步步走向落寞的時刻，博納華麗登場，它能開啟一個影業新時代嗎？讓我們拭目以待。
  （嚴雋怡 李婉頤 李曉芳／文）